公司是海内抢先的铝低压锻造龙头，营业涵盖汽车/摩托车零部件以及配套模具等，此中汽车零部件营业支出占比根本保持在90%的程度，产物构造不变。

　　按照公司招股仿单，公司2020年上半年汽车零部件营业支出中，转向/传动/制动/其余体系产物支出占比别离为71.0%/12.4%/8.2%/8.4%，此中，其直达向体系产物包罗转向长壳体、转向管柱、伺服壳体、端盖等，系公司中心劣势营业。

　　比年来，公司在新能源车三电体系零部件范畴不竭开辟，开辟出电驱动及电控壳体等产物， 产物品类不竭拓展。

　　公司前身为建立于 2000 年的嵘泰无限，次要产物为经由历程压铸以及精细机加工工艺消费的铝合金汽车零部件。

　　2011 年，公司与博世协作电动助力转向体系首个名目；2016 年设立墨西哥子公司莱昂嵘泰，规划北美市场；2018 年，嵘泰无限依法团体变动，设立股分无限公司嵘泰股分；2021 年，嵘泰股分于上交所上市，同年患上到中国锻造协会颁布的“第三届中国锻造行业压铸件消费企业综合气力 50 强”认证。

　　公司曾经深耕铝合金压铸件赛道 20 余年，集模具研发制作、铝合金压铸、精细加工于一体，并在亚洲、美洲以及欧洲设有多个制作、仓储基地、研发中间及贩卖效劳办公室。

　　公司自 2017 年以来营收团体显现逐年回升趋向，此中 2020 年营收增加放缓，次要系因新冠疫情招致主停营业支出降落。2020-2021 年持续两年功绩下滑，除了疫情影响外，2021年还遭到铝锭等原质料价钱大幅上涨影响。

　　公司 2022 年上半年完成营收 10.6 亿元，同比+28.9%；完成归母净利润 0.91 亿元，同比+15.3%,陪伴原质料价钱高位回落，以及下流主机厂放量动员产能操纵率提拔，公司功绩向好。

　　2017-2021 年，公司内销支出占比由 11.2%回升至 35.4%，除了依靠 Tier-1 龙头顺遂开辟海 外营业外，部门原有营业逐渐转移至子公司莱昂嵘泰也是主要身分。

　　公司客户资本优良不变，间接贩卖客户多为国际出名 Tier-1 供给商，2021 年公司前五大客户为博世、采埃孚、蒂森克虏伯、捷成唯科、耐世特，此中博世/采埃孚/蒂森克虏伯/耐世特四家公司当选环球汽车零部件百强榜，排名别离为 1/3/22/62。

　　凭仗国际出名汽车零部件厂商背书，公司顺遂进入多家出名主机厂供给系统，包罗上汽、一汽、吉祥、奔跑、宝马、奥迪、福特等，营业笼盖环球汽车市场。

　　公司今朝在扬州、珠海、墨西哥三地规划压铸产能，并掌握 6 家子公司，别离负担差此外营业合作，此中珠海嵘泰系公司北方地区消费基地，同时卖力欧洲市场营业经营；莱昂嵘泰位于墨西哥，卖力北美市场的营业经营并弥补母公司产能；嵘泰压铸次要处置大型铸件产物的消费贩卖营业；嵘泰模具、侥幸外表为上述公司供给消费撑持以及配套效劳。力准机器系公司近期收买的子公司，次要处置定制化数控配备的研发制作以及贩卖等营业，运营情况优良，同时无望与公司完成高低流协同。

　　公司股权构造明晰、集合、不变。停止 2022Q3，公司实践掌握报酬夏诚亮、朱迎晖佳耦及其子朱中原，三人总计持有公司 66.86%的股分。

　　此中，夏诚亮间接持有公司 7.40% 的股分，经由历程公司股东澳门润成以及扬州嘉杰，别离直接持有公司 7.94%的股分以及 2.64%的股分；朱迎晖密斯分经由历程公司股东公司珠海润诚以及澳门润成，直接持有公司 40.58%的股分以及 7.94%的股分；朱中原师长西席经由历程公司持股平台扬州嘉杰直接持有公司 0.37%的股分。除了董事长夏诚亮外，大都高管持久于公司任职，高层相对付不变。

　　2022 年 6 月 13 日，公司施行股权鼓励方案，拟向鼓励工具授与的限定性股票数目为 288.2 万股，占公司股本总额的 1.6 亿股的 1.80%，此中初次授与 93 名鼓励工具 226.8 万股限定性股票，占公司股本总额的 16000.00 股的 1.42%，占本次授与权利总额的 78.7%。

　　股权鼓励的次要工具是中层办理职员、中心营业（手艺）职员，系公司中心主干成员，咱们以为这次股权鼓励将有助于公司人材步队不变，调入手艺以及办理职员主动性，助力公司功绩开展。

　　按照中国汽车工程学会主导订正的《节能与新能源汽车手艺道路》，我国汽车财产的碳排放将力图在 2028 年先后达峰，到 2035 年全财产的碳排放量将比峰值低落 20%。

　　从手艺层面看，经由历程燃油策念头减排的空间较为无限，但经由历程削减车身自重的方法能有用低落油耗、削减碳排放。

　　据欧洲铝业协会陈述，汽车质量每一低落 100kg，每一百千米可节省 0.6L 燃油，减排 CO2 800-900g；据美国铝业协会部属的铝业交通组的数据显现，汽油乘用车减重 10%能够削减 3.3%的油耗。

　　故手艺道路 中对低落轻量化系数提出了明白指引，请求 2025/30/35 年燃油乘用车轻量化系数别离低落 10%/18%/25%，纯电动乘用车轻量化系数别离低落 15%/25%/35%。

　　按照巨量引擎公布的《2022 中国新能源汽车开展趋向》，消耗者不方案购置新能源汽车的主要缘故原由为续航里程过短，占比约 59%；而在新能源车主中，利用分歧意身分的主要身分也为续航才能不敷，占比约 54%。新能源汽车动力电池质量较大，因而新能源车的名义密度明显大于传统燃油车。

　　在动力电池能量密度短工夫内没法倏地提拔的条件下，轻量化金属构造件的使用能明显低落车 身质量，进步新能源汽车的动力机能、续航里程以及操控机能。

　　按照美国铝业协会数据，新能源汽车减重 10%/15%可别离削减 6.3%/9.5%的电能耗损；而按照 2019 汽车轻量化大会内容，若纯电动汽车整车减重 10%，将均匀增长续航里程 5%-8%。故陪伴新能源汽车浸透率的倏地提拔，汽车轻量化也将加快开展。

　　汽车轻量化的次要路子包罗三类：质料使用轻量化，构造设想轻量化与制作工艺轻量化。在质料使用范畴，次要有铝合金、镁合金、碳纤维以及工程塑料四种，此中铝产量大、密度低、易加工，公道配比其余元素后构成的铝合金在机器机能、物理机能以及抗腐化机能上均有优良表示，成为质料途径的支流挑选。

　　按照科技导报数据，高强度钢/铝合金/镁合金/复合质料比拟一般钢材的减重结果顺次为 20%/40%/45%/60%。

　　性价例如面，按照《中国有色金属》数据，铝合金价钱虽然高于钢约 150%，但远低于碳纤维复合质料。

　　而镁合金除了价钱更贵外，也不如铝合金耐腐化，难以在汽车行业大范围使用。故铝合金是传统构造件轻量化的不贰之选。

　　按照该协会猜测，到 2030 年这一数据将提拔至 223/284/265kg，对应BD半岛体育复合增速顺次为 5.4%/31.4%/22.7%，新能源汽车的单车用铝量无望逐年倏地提拔。

　　DuckerFrontier 数据显现，2020 年北美新能源汽车单车铝合金利用量超出跨越传统燃油车 42%。此中传统燃油车策念头、传动体系以及其余零部件的削减使患上单车用铝量别离下滑了 24.0%/18.9%/2.2%，而三电体系、构造件以及其余零部件的增长使患上单车用铝量别离增长了 10.3%/48.7%/2.3%。

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　　铝合金锻造机能好，被普遍用于构造庞大的零件以及壳体，如策念头机体、副车架、白车身以及转向节等。铝压铸件比拟铸钢以及铸铁件拥有密度低、比强度高档诸多长处。

　　在划一排量的策念头中，全铝策念头比拟一般策念头可以加重 20 千克。在汽车白车身材系上，一个团体锻造的铝制减震塔或后纵梁等零部件，可以替换 5-10 个冲压零部件，分量更轻，且节流了焊接本钱。

　　按照 EMIS 的环球铝压铸市场陈述，2021 年环球铝压铸行业空间约为 490 亿美圆，EMIS 在陈述中估计 2025 年将增加至 621 亿元，对应 4 年 CAGR 为 6.1%。

　　按照国际铝业协会数据以及咱们对分车型销量的猜测，咱们估计 2022/25 年海内乘用车用铝总量将别离为 41 亿/61 亿千克。

　　按照压铸杂志网站数据，咱们假定压铸用铝比例为 77%；按照各公司调研，咱们取压铸用铝价钱为 35 元/kg。据此咱们猜测 2022/25 年海内汽车铝压铸市场范围别离为 1109 亿/1638 亿元，对应 3 年 CAGR 为 13.9%。

　　以后环球汽车低压铸铝零部件行业格式较为分离，环球低压铸铝龙头利优比（Ryobi）及乔治费歇尔（Georg Fischer）2021 年市占率均不到 10%，次要系低压铸铝零部件品类繁多，供给链层级较多，且有较强确当地配套需要。

　　可是，跟着外洋龙头企业对重资产行业投资的膨胀，以及西欧野生本钱进一步提拔，海内的低压锻造企业环球浸透空间翻开，迎来替换窗口期。

　　2019 年 7 月，特斯拉公布新专利“汽车车架的多向车身一体成型锻造机以及相干锻造办法”，提出了一种车架一体锻造手艺以及相干的锻造机械设想；2020 年，特斯拉开端与压铸装备商意大利意德拉协作，利用 6000 吨级压铸单位 Giga Press，接纳一体成型压铸的方法消费 Model Y 白车逝世后地板总成。

　　新权力、传统车企紧跟厥后，主动拥抱行业变化：2021 年 12 月，蔚来在 ET5 公布会上正式颁布揭晓其将开端接纳一体锻造工艺；2022 年 3 月 28 日，小鹏汽车董事长何小鹏颁布揭晓将于 2023 年公布两个新平台及其首款车型，并将利用超大一体化压铸新工艺。

　　传统主机厂方面，群众团体估计将于 Trinity 名目中引入一体压铸手艺，该名目将于 2026 年正式量产。沃尔沃汽车亦跟从趋向，于 2021 年 10 月颁布揭晓拟召募约 200 亿瑞典克朗（约合 22 亿美圆），将此中 70%的资金用于电动化转型，包罗添置大型压铸机消费一体成型车身等，一体压铸手艺已成行业将来的大趋向。

　　最后的电驱动体系不存在集成式设想，机电、电控、减速器等均零丁安插，依托线束等停止毗连。而在别离式电驱的根底上，经由历程机电以及电控端子直连、机电以及电控水道直连、机电以及减速器壳体共用等方法，能够构成三合一电驱动体系。

　　比拟非集成体系，三合一电驱体系拥有电磁滋扰弱、体积小、分量轻、本钱小等长处，曾经成为以后支流的情势。

　　按照 NE 时期数据，本年 1-7 月三合一及以上的电驱体系浸透率曾经提拔至 59.2%。在三合一的根底上，以后电驱体系有进一步整合趋向，比方幻想 L9 五合一电驱增长了双电控以及发机电，华为首款电驱动系统 DriveONE 则间接集成为了 MCU、机电、减速器、直流变更器、车载充机电、PDU（电源分派单元）以及 BCU（电池范围单元）七大部件，组成七合一电驱体系。

　　思索“一体压铸”手艺对白车身消费降本带来的明显效应，咱们估计环球主机厂无望倏地跟进这一手艺道路。

　　咱们估计到 2030 年，环球主机厂将都跟进这一手艺趋向，乘用车一体压铸环球浸透率为 30%，在守旧情况下，估计一体压铸手艺将使用于先后底板、电池盒体、前副车架、机电/电驱外壳等部位，总计单车代价量约 1万元，对应行业市场空间 2460亿元，8年 CAGR 达 80%；

　　中脾气况下，咱们估计电池盒盖板、中控台骨架、副车架等部件也将使用一体压铸手艺，总计单车代价量约 1.8 万元，对应市场空间 3739 亿元，8 年 CAGR 达 90%；

　　悲观状况下，咱们估计 A/B/C 柱侧围、车顶及座椅骨架也将接纳一体压铸手艺，总计单车价 值量约 2.5 万元，对应市场空间为 4477 亿元，8 年 CAGR 达 94%。

　　公司汽车铝压铸产物次要集合在转向体系，产物包罗转向器壳体、转向管柱、伺服壳体、端盖等，此中公司是海内乘用车转向器壳体隐形冠军，产物贩卖量逐年提拔，市场占据率从 2017 年 12.4%提拔至 2021 年 21.5%，处于行业抢先职位。

　　转向体系零部件毛利率一直处于较高程度，以 2020H1 为例，转向体系零部件毛利高达 34.5%，同期传动/制动/其余体系零部件毛利别离为 19.7%/27.0%/27.7%，差异较着。2019-2020 年，受莱昂嵘泰产能爬坡以及新冠疫情影响，毛利率有所下滑，但仍连结较高程度。

　　2021 年，公司毛利率达 25.1%，净利率达 8.7%，单人创收达 54.2 万元，单人红利达 5.5 万元。

　　公司毛利率程度仅次于爱柯迪，处于行业抢先程度；净利率程度仅次于爱柯迪与旭升股分，位居行业第三，单人创收以及单人红利与爱柯迪相称。

　　虽然 2021 年行业面对缺芯危急、原质料上涨、疫情重复等倒霉身分影响，但公司凭仗精密化消费办理劣势以及超卓的运营才能，患上到了高于行业均匀的运营功效。

　　2021 年，公司前五大客户别离为博世（37.4%）、采埃孚（23.7%）、蒂森克虏伯（19.9%）、捷成唯科（3.2%）以及耐世特（2.73%），贩卖金额总计为 10.11 亿元，占整年贩卖总金额的 87.0%。

　　按照高工智能汽车数据，博世/采埃孚/耐世特 2021 年在海内乘用车 EPS 市场的份额别离为 18.8%/17.5%/2.8%。

　　经由历程与上述企业的深度协作，公司产物格量获患上有用背书，同时借助博世等环球头部 Tier-1 的客户干系，公司产物患上以进入群众、奔跑、宝马的环球支流主机厂，新定单开辟更加高效、产物附加值高。今朝公司转向体系零部件产物已使用至群众、本田、沃尔沃、奔跑、宝马等出名整车厂新能源车型。

　　早在 2011 年，公司就与博世协作了电动助力转向体系国产假名目（PQ35 平台转向长壳体），并于 2013 年完成量产，成为上汽群众、一汽群众电子转向体系首个国产假名目，较早进入电助力转向壳体细分范畴并成立起先发劣势。

　　2016 年博世与公司签署《计谋供给商协作以及谈》，商定 MQB 平台名目供货份额以及优先保举公司进入博世环球推销体系，与博世系协作不竭加深。

　　因为转向体系壳体作为汽车主要宁静件，产物格量间接干系到汽车驾驶的宁静性，故客户对该类产物需停止较短工夫、严厉的机能测试，建立协作干系后客户凡是不会随便调解供给商，嵘泰也借此构成为了较强的先发劣势以及深沉的客户壁垒。

　　公司曾前后患上到尼患上科盖普美、威伯科以及捷成唯科的“优良供给商奖”、采埃孚的“完善质量奖”、耐世特的“优良协作同伴奖”、博世的“优良供给商奖”以及“物流优良表示奖”及“计谋供给商奖”。2019 年 7 月，更是患上到了博世团体授与的“环球最好供给商”，是海内唯一的六家供给商之一，客户承认度极高。

　　按照江夏融媒以及烟台市福山区宣扬部民间微信公家号，2021 年 6 月，博世华域武汉公司举办五期名目签约典礼，博世将追加 10 亿元新投资用于电控单位研发、尝试以及消费制作，一切产线 月，博世华域转向体系（烟台）无限公司四期工场于烟台高新区完工，建成后将年产 96.73 万套 EPS 转向体系，为上汽、奔跑、宝马、比亚迪、小鹏等海内出名整车厂做配套。

　　博世华域作为环球的转向体系 0 集成供给商，跟着 EPS 产能的提拔，海内市场份额无望持续提拔，从而无望拉动公司转向体系零部件营业量进一步提拔。

　　持久消费过程傍边，公司普遍到场了博世、蒂森克虏伯等客户的产物后期设想，辅佐其停止产物构造、机能、本钱改进及工艺性设想，收缩了产物开辟周期。

　　公司具有经历丰硕的压铸手艺团队，经由历程与出名整车厂商以及一级零部件供给商多年的产物协作开辟以及手艺交换，立异开辟了合用于支架及电池盒类产物的高真空压铸手艺、合用于策念头支架产物的超低速层流压铸手艺等。

　　停止 2021 年 12 月，公司已具有相干专利 105 项，一切专利均处于有用形态，壮大的压铸 手艺气力动员市占率提拔，并付与公司必然的溢价才能，是公司转向体系营业市场份额领 先、红利才能超卓的底层缘故原由。

　　墨西哥子公司莱昂嵘泰建立于 2016 年，停止目上次要为北美地域客户消费转向体系零部件。2017-2018 年产能迟缓爬坡，2019 年受中美商业战影响，大批海内工场的外洋定单转移至莱昂嵘泰停止消费，完成营收 2.87 亿，营收占比 29.0%，净利润 0.14 亿。

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　　2020 年受新冠疫情影响，公司营收有所低落，21 年后逐步规复。停止至 2022 年上半年，莱昂嵘泰营收达 1.46 亿元，已规复至疫情出息度，完成净利润 0.12 亿，净利率 8.21%，陪伴产能操纵率提拔，净利润转正。

　　莱昂嵘泰除了高管团队为母公司外派外，其他贩卖以及消费团队员工均为外乡招募，大幅低落人力本钱，将来无望为公司不变奉献功绩。

　　一期本钱投入超越 2 亿元，今朝产能曾经获患上充实操纵，二期扩产名目稳步促进，方案投资 2.7 亿元，公司估计建成后将新增 86 万件铝合金壳体消费才能。

　　一方面，压铸行业产物大多质量较重，子公司选址于墨西哥，愈加接近美国博世等中心客户群体，能有用加强公司境外客户的粘性，便利展开手艺交换，削减物流/关税本钱，提拔公司市场反响速率以及综合合作才能；另外一方面，按照 UNITED 原产地条目，莱昂嵘泰出口美国的压铸件产物以大于 75%原产比例患上到原产地证书，不受美国关税政策影响，更容易患到北美公司定单，有用躲避了政策危害。

　　公司今朝曾经患上到北美采埃孚、耐世特 EL58 变速箱壳体、BTBD半岛体育1XX 转向壳体精细压铸件定单，将来将由莱昂嵘泰停止消费，用于北美市场的大型皮卡、新能源皮卡等商用车型，完成从乘用车范畴向商用车范畴的打破。

　　以后乘用车范畴 EPS 浸透率曾经超越 90%，但皮卡等商用车浸透率仍处于较低程度；而 Marklines 数据显现美国皮卡销量比年来根本连结在 250-300 万的程度，市场空间较大。因而，商用车产物无望成为公司转向体系营业新的营收增加点。

　　被收买方力准机器次要处置高端定制化数控机床的研发、制作以及贩卖效劳，具有普遍的国表里贩卖市场，并与多家龙头企业成立不变协作干系。

　　公司多项产物手艺处于国际先辈程度，具有受权专利 62 项，此中创造专利 5 项，患上到国度级专精特新“小伟人”企业、河北省制功课单项冠军企业等声誉称呼。

　　停止 2022 年 5 月，力准机器营收达 0.57 亿元，净利润达 0.12 亿元，运营功效超卓，财政情况优良，系数控机床行业优良标的。

　　一方面，机加工装备是除了压铸装备外压铸工艺中最最主要的装备，间接影响公司产能，同机会加工装备的主动化程度对公司产物消费服从有很大影响，力准机用具有的数控产线手艺能助力嵘泰股分展开“智改数转”转型晋级，有用削减装备投资，进步消费服从，增进转向体系产线主动化程度提拔。

　　另外一方面，收买后力准机器所研发的装备能患上到嵘泰股分背书，患上到直观的装备利用数据，有助于提拔公司产物机能、加强产物推行结果，助力力准机器营收以及功绩同步提拔。

　　公司作为老牌压铸企业，手艺积聚薄弱，在不竭稳固转向体系BD半岛体育压铸件营业程度的同时主动扩大新能源三电体系零部件产能，今朝公司定单获患上状况优良，切入赛道较为顺遂，胜利从 Tier 2 企业转型，与各大车厂告竣间接协作。

　　按照公司 2022 年中报表露，公司今朝已获患上比亚迪、小鹏、长城等多家新能源汽车主机厂新名目定点，曾经完成比亚迪 DMI 双擎先驱插电式混动平台 E-CVT 变速箱先后箱体以及 E3.0 纯电平台机电端盖、小鹏纯电 P7 BDU 端盖等新能源三电体系压铸件产物的量产。

　　新增名目公司估计将增长公司年贩卖 3.2 亿元。咱们以为公司切入三电范畴的计谋一方面为公司供给了新的营业标的目标与功绩增量，另外一方面能够增进公司转型，深入与各大主机厂之间的协作，从久远来看有益于公司深度绑定优良客户，增长合作劣势。

　　2022 年 8 月 26 日，公司通告与比亚迪签署机电壳体开辟以及谈，比亚迪拟向公司推销机电壳体，用于装配比亚迪 E3.0 纯电平台海豹等车型。

　　海豹是比亚迪首款搭载 E3.0 平台的高端轿车，据 7 月 29 日比亚迪海豹公布会数据，停止当天海豹预售定单已超 6 万台无望成为爆款车型。思索到 2021 年公司停业支出为 11.6 亿元，咱们估计该名目将给公司 2023 年的营收奉献较大增量。

　　咱们以为以比亚迪为代表的行业次要主机厂曾经逐步承认公司的三电营业才能，公司的三电营业也将在将来反哺团体支出，成为新的支出增加点。

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　　e 平台 3.0 是比亚迪于客岁 9 月 8 日正式公布的最新纯电平台，具有宁静、高效、智能、美学四大中心合作力，此中高效次要指其自立研发的高效八合一电动力总成，该总成将驱念头电、机电、减速器、车载充电器、直流变更器、配电箱、整车以及电池办理器高度集成，使患上车身的分量以及空间操纵率方面都获患上极大的进步，高机能版最大功率能够到达 270kW，体系综合服从 89%。

　　除了比亚迪以外，公司配套的小鹏 P7 电驱体系也将机电、电控、减速BD半岛体育器高度集成，功率密度行业抢先。经由历程配套业界抢先的电驱平台，一方面表现主机厂对公司产物才能的信任，同时也为公司产物放量以及手艺迭代供给坚固包管。

　　按照力劲团体通告，6 月 15 日，公司与力劲团体举办首批超大型智能压铸单位推销暨计谋协作签约典礼。

　　公司向力劲团体推销第一批 3 套 9000T 超大型压铸单位，后续按照名目进度将连续追加推销，标记住公司正式进军一体化压铸市场。

　　咱们以为公司进军一体化压铸适应了行业今朝一体压铸趋向，同时也可以满意很多接纳一体压铸车身的新能源汽车定单需要，进一步完美公司压铸件产物系统，提拔合作劣势。

　　一体压铸具有装备、质料、模具、工艺四大壁垒，此中装备以及质料各零部件厂商多数经由历程外采方法，但在模具方面，则外采与便宜均有。

　　而公司具有自力的模具制作子公司：扬州嵘泰精细模拥无限公司，现有产物的模具根本局部完成自立研发以及消费，将来一体锻造半岛tyapp模具也无望完成自立消费。

　　咱们以为，便宜模具一方面能够明显包管公司模具的按图验收良品率，在手艺不竭积聚的同时收缩名目开辟周期，另外一方面许可公司具有了倏地呼应客户设想变动、定制化产物需要的才能，在一体压铸趋向中占有先机。工艺端，公司深耕铝合金压铸赛道 20 余年，消费研发经历薄弱，也将赋能将来一体锻造营业。

　　2021 年 2 月，公司表露募投名目，总投资 8.98 亿元，召募资金 7.48 亿元，包罗汽车转向体系枢纽零件消费建立名目、墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产名目等 5 个名目。

　　此中新增汽车动力总成壳体 39 万件、新能源机电壳体 38 万件汽车精细压铸加工件扩建名目投资共约 2.3 亿元，新减产能总计 77 万 件，新增次要消费装备、检测装备以及帮助工程装备 185 台（套），包罗 6 台压铸机。

　　公司估计名目建成后第二年产能操纵率达 80%，第三年起满负荷运行。8 月 31 日，公司通告受环球新冠疫情重复影响，该扩建名目将延期至 12 月完毕。

　　咱们以为该扩建名目正式建成后将有用提振公司产能，并连续配套采埃孚、博格华纳、蒂森克虏伯等客户定单，给公司带来新的利润增加。

　　2022 年 9 月 16 日，公司刊行可转换债券上市通告书，将于 9 月 21 日上市“嵘泰转债”。

　　按照 8 月 9 日公司公布的可转债召募仿单，本次可转债投资名目录要包罗年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件名目与墨西哥汽车精细铝合金铸件二期扩产名目。

　　前者投资 3.8 亿元，在扬州新建二期厂房，建立期约 1.5 年，公司估计 3 年后完整达产，将新增 110 万件新能源汽车铝合金零部件消费才能；后者投资 2.7 亿元，建立期约 2 年，公司估计 4 年后完整达产，将新增约 86 万件铝合金壳体的消费才能，次要包罗 EL58 变速箱壳体、BT1XX 转向体系精细压铸件商用车的定点产物。

　　咱们以为本次可转债刊行一方面满意公司日趋增加的新能源营业需要，持续深入公司与海内各大主机厂协作，另外一方面满意优良外洋用户的新增定单需要，进步公司在环球收集的合作力。

　　2017 年起至 2022 年上半年，公司累计投入本钱开支靠近 14 亿元，按照咱们猜测，到 2024 年累计投入本钱开支无望到达近 22 亿。

　　今朝已知汽车精细压铸加工件扩建名目无望在 2022 年局部实现建立并开端开释产能，同时公司估计可转债募投名目也将于 2023-2024 年逐步达产。

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　　公司自 2018 年起累计营收增加与累计本钱开支的比值从 84.9%下滑至 2022H1 年的 51.2%。这阐明公司以后处在本钱半岛tyapp开支周期的高投入、低产出阶段。

　　将来跟着公司产能逐步开释，营业范畴逐步增广以及博世、比亚迪等重点客户放量，咱们猜测该比值将逐年攀升，到 2024 年将达 113.2%，也代表着公司的在手定单无望倏地转化为营收，增厚公司功绩。

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　　2022 年以来海内疫情多点发作，环球疫情存在不愿定性，假如疫情重复，将极大影响供应端与需要端，招致公司功绩不迭预期；

　　公司主动拓展三电营业与一体压铸营业，若营业拓展碰壁，定单数目不迭预期，则间接招致公司功绩将不迭预期；

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　　公司 IPO 募投名目与可转债募投名目是将来产能提拔的保证，若部分受疫情重复、供给链碰壁等身分影响，将招致扩产名目标实现进度不迭预期，也将对公司定单实现量与功绩形成间接影响；

　　今朝公司次要客户皆为外洋客户，公司也在主动鞭策外洋扩产名目，若公司产物在外洋反应不敷强烈冷落，招致出海结果不迭预期，也将对公司的团体功绩形成影响。

　　原质料价钱疾速回升的危害。公司产物消费以来铝锭的原质料，因为公司产物调价有必然的工夫差，故若原质料价钱疾速提拔，则会影响公司运营表示。

　　群众币汇率及环球海运费颠簸，公司营业中外洋占比力高，假如群众币汇率猛烈颠簸，大概海运费提拔，则会影响公司一般运营。

　　公司新客户开辟不迭预期。公司今朝已顺遂切入新能源汽车三电壳体赛道，但产物今朝的终端客户较少，需求不竭开辟新客户来扩展营收以及利润，若新客户开辟不迭预期，将对公司功绩形成影响。

　　1) 公司汽车零部件产物次如果各种压铸件，除了转向体系产物外，也包罗新能源汽车电驱体系壳体等。公司依靠博世等天下头部 Tier-1 公司，转向体系产物营收无望稳步增加，新能源营业逐步奉献支出。咱们估计公司2022/23/24年该营业支出为13.1亿/19.0亿/23.5亿元。

　　2) 公司摩托车零部件产物次要为摩托车用压铸零部件，并不是公司营业开辟的重点，咱们估计该产物线将来将连结不变。

　　3) 公司车用模具营业次要为效劳汽车零部件产物消费所需的模具，因而咱们估计该营业支出会跟着汽车零部件营业营收增加而倏地增加。咱们估计公司 2022/23/24 年该营业支出为 1.1 亿/1.3 亿/1.5 亿元。

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　　3) 公司其余营业中占比最高的是新收买的公司河北力准机器的机加工装备等产物支出，因为该子公司与公司营业有协异性，经由历程公司有用整合，营收无望连续提拔。

　　思索到汽车轻量化细分行业倏地开展，公司营收、功绩生长性强、新产物及新客户连续开辟，咱们估计 2022-2024 年公司净利润别离为 1.47 亿/2.35 亿/3.10 亿元，利润无望连续妥当增加，拔取 PE 估值法对公司停止估值。

　　综合参考可比标的，咱们以为公司公道估值为 2023 年 25 倍市盈率。公司是汽车低压铝铸件抢先供给商，由于咱们拔取了营业拥有类似性的拓普团体、旭升股分以及爱柯迪作为可比标的。

　　拓普团体是海内汽车减震降噪（NVH）体系龙头，轻量化底盘营业拥有海内先发劣势，深度配套特斯拉，开端向环球级此外汽车供给商生长，以后股价对应 2022/23/24 年 PE 估值为 42/30/21 倍；旭升股分为特斯拉财产链中心标的，明显受益汽车轻量化赛道增速高β，低压锻造、铸锻以及挤压三大工艺规划根本成型，以后股价对应 2022/23/24 年 PE 估值为 37/27/20 倍；爱柯迪是多种中小件产物市场“隐形冠军”，以后主动促进产物构造转型，掌握电动化、智能化开展趋向，主动驾驶、热办理、电驱动等相干产物增加微弱，以后股价对应 2022/23/24 年 PE 估值为 30/22/18 倍。

　　咱们猜测多少家可比公司 2021 至 2024 年均匀 PE 估值为 65/36/26/20 倍，比拟可比公司，公司传统转向体系营业的行业劣势明显、护城河较深；新能源汽车营业切入顺遂，产能规划完美，将来生漫空间较大；分离公司 2022 至 2024 年营收以及净利润的增速，咱们以为公司公道估值为 2023 年 25 倍市盈率。

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